衡美健康北交所IPO：代餐龙头蓄力转型赌局
乘此东风，上游代工领域先于新消费品牌热潮，崛起年销超10亿的“隐形冠军”。
日前，浙江衡美健康科技股份有限公司（简称“衡美健康”）的北交所IPO申请获受理。
公司在营养功能食品代工市场以4.2%的份额位居首位，服务客户包括WonderLab、良品铺子等众多明星品牌。
2024年，公司营收同比增长9.5%至10.72亿元，较比2023年同期67%骤降。
2025年一季度，公司经营继续承压，营收2.17亿元，同比、环比均跌近10%。
彼时国内蛋白棒生产能力几近空白，市场潜力巨大。然而偏低的品类认知度，导致衡美健康自有品牌销售一度遇阻。
直到2014年转机出现——衡美健康获得汤臣倍健旗下运动营养品牌健乐多的青睐。
创始人之一的杨鹏曾透露，衡美工厂2015年营收猛增至1200万元并实现盈利。
2017年，衡美健康将业务范围从蛋白棒拓展至体重管理赛道，一边与WonderLab共同研发瓶装代餐奶昔，另一边对生酮饮食类产品进行本土化升级。
两年后，WonderLab代餐奶昔横空出世，当年销售额即达6000万元，成功打造出创新大单品。
公司为巨星传奇代工生产、由周杰伦IP加持的“魔胴咖啡”，自2020年起连续五年稳居中国防弹饮品销量及销售额双榜首，累计销量已逾1亿杯。
但真正驱动衡美健康实现增长的，并非一两个大客户，而是后续涌现并快速崛起的新锐品牌。
代餐品牌数量从2019年的2837家增至2020年的3540家，IDG资本、高瓴创投、经纬中国、源码资本等机构纷纷入局。
为强化自身竞争力，衡美健康将代工模式由OEM升级为ODM，提供从产品规划、市场测试，到生产、物流、营养支持在内的全流程服务。
合作启动前，会深度调研品牌目标用户群体，帮助其挑选与新品匹配的合作方造势推广。
产品交付时，则会同步提供整套产品宣传资料，并组织客户培训；甚至直接为带货主播定制话术手卡与产品讲解视频。
2022年至2024年营收由5.78亿元跃升至10.72亿元，净利润翻1.5倍至1亿元。
在运动营养及体重管理类营养功能食品代工领域，公司市占率分别达到22.5%和16.2%，位居第一。
在客户稳定且集中度高的背景下，衡美健康销售团队较比同行更为精简，销售人员占比仅10.9%，较可比公司平均水平低5.5个百分点。
以销定产的生产模式，使其存货及应收账款周转率分别达7.82次、19.13次，效率优于仙乐健康、百合股份、康比特等可比公司。
事实上，部分已在代餐品类建立消费者心智的客户，正力图摆脱代工依赖、拓展新品类。
曾与公司建立深度合作的WonderLab，业务重心转向益生菌品类并大力发展自有产能，已于2024年退出衡美健康前五大客户名单。
近年来衡美健康曾营销“妆食同源”概念，试图通过胶原蛋白肽、烟酰胺饮品，打入口服美容市场以开拓新客户。
2023年，美丽营养系列产品在营收同比增160%，规模突破亿元后，增长势头骤然放缓，2024年全年新增销售额不足700万。
受市场需求波动叠加前期产能扩张影响，2024年，公司产能利用率全线下滑。
其中粉剂类、棒类产能利用率下滑近30%，液体类、糖果类下滑幅度接近50%。
尽管如此，为抢占未来增长机遇，衡美健康仍计划投入扩张，期待在细分赛道中孵化出新的爆款单品。
公司计划将现有的棒类、烘焙产品生产线搬迁至新厂区，并通过购置设备完成棒类生产线的技改，同时计九游体育官方平台划新建营养豆生产线。
“营养豆”是公司为满足大众、女性、儿童人群的差异化需求，而推出的战略性新产品。
该产品以含维生素、矿物质等功能性成分的无糖/低糖巧克力为核心，外层包裹无糖包衣，形成颗粒状或豆状零食。
健康零食市场容量是体重管理市场的3倍以上，较比功效争议的代餐需求预期更稳定。零食的便捷性及良好口感亦有助于产品推广。
但在新品市场确定性得到验证之前，公司或将首先面对成本压力带来的盈利挑战。
尽管前期原料储备使成本问题不构成近忧，甚至还在运动营养系列的提价中兑现了部分利润。
但长期看，如价格水平维持在高位且相关影响无法完全转移至下游，将显著影响利润表现。
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